RBI Monetary Policy: Good bye, Ultra-Accommodation… Hello old foe, Inflation



Door Madhavi Arora

  • De beleidsspil van de RBI weerspiegelt hun ongemak met inflatie te midden van veranderende macro-realiteiten, aangezien het opnieuw voorrang heeft op groei in hun reactiefunctie. De verschuiving naar minder accommoderend gaat gepaard met een verhoging van de effectieve bodemrente met 40 bps met toevoeging van niet-gecollateerde SDF als nieuw liquiditeitsinstrument tegen 3,75%, terwijl een vaste omgekeerde reporente grotendeels overbodig wordt. De verhuizing zal ervoor zorgen dat de gesprekssnelheid uiteindelijk richting de nieuwe effectieve corridor van 25bps -/+ Repo-snelheid zal stijgen.
  • Nu de inflatieprognose met 120 basispunten is verhoogd, denkt de RBI niet langer dat de opoffering van de output die nodig is om de aanbodgedreven inflatie te bedwingen, niet langer zo hoog kan zijn. De verandering in standpunt zou formeel werkelijkheid kunnen worden in het volgende beleid, waarbij de renteverhogingscyclus in augustus van start gaat, zonder volledig uit te sluiten dat een verhoging in juni zelf samen met een koerswijziging als de inflatierealiteit verslechtert, niet volledig wordt uitgesloten. In FY23 zou de rente dus met 75-100 bp kunnen stijgen, en het eindtarief kan iets hoger zijn dan 5%, waarbij de RBI nu de intentie toont om de reële rente neutraal te houden.
  • Verschillende mondiale en binnenlandse push-and-pull-factoren zullen de geleidelijke benadering van liquiditeitsnormalisatie op de proef stellen. Desalniettemin zal een enorm aanbod aan obligaties in FY23 de onzichtbare hand van de RBI (f tactische OMO’s) vereisen, die de RBI gedeeltelijk kan neutraliseren met CRR-verhogingen later als ze van plan is de bankliquiditeit botweg te verminderen. Operatie Twist, hoewel een aantrekkelijke optie om de termijnpremies te verlagen, kan worden beperkt vanwege het dunne Gsec resterende looptijdprofiel in het boek van de RBI. We houden vol dat er een milde bear-flattening bias in de Gsec-curve kan heersen.

RBI draait om: voorbereiding op een formele verandering van standpunt

De RBI is eindelijk naar een verandering in de beleidshouding gekropen door “minder accommoderend terwijl de focus ligt op het intrekken van accommodatie” ook al hield het de beleidsreporente unaniem ongewijzigd. De stap naar de aanpassing van de houding is geen grote verrassing, aangezien de RBI het laatste beleid een duidelijk bericht heeft gestuurd dat elke wijziging van de houding vooraf zal worden getelegrafeerd. Deze stevige signalering bereidt de markten voor op een eventuele ommezwaai. De verhuizing gaat ook gepaard met de toevoeging van overnight SDF als een nieuw instrument aan het liquiditeitsbeheerkader, geplaatst op (-)25 bp van de reporente en (+)40 bp boven de huidige vaste omgekeerde reporente (FRRR) om overtollige liquiditeit op te vangen. Dit zal nu effectief dienen als de nieuwe bodem van de beleidscorridor, symmetrisch met de MSF-rente die 25 bp hoger is dan de repo-rente. RBI hield echter ook vol dat ze een genuanceerde en behendige benadering van liquiditeitsbeheer zullen blijven volgen, zelfs als ze meer richting normalisatie gaan in een meerjarige cyclus.

SDF draagt ​​bij aan beleidsflexibiliteit, maar leidt tot effectieve verhoging van bodemtarieven met 40 bp

We hadden een kwart geleden in ons gedachtestuk betoogd dat de tijd rijp is voor introductie van SDF; die niet alleen de onderpandbeperking zou verlichten, maar, indien effectief gebruikt, meerdere voordelen zou kunnen hebben op het gebied van beleidsflexibiliteit voor de financiële stabiliteit en ook voor de banksector. De reis van de huidige ~Rs8tn+ systeemliquiditeit naar een pre-Covid Rs2tn+ zal een lange weg zijn en nieuwe tools zoals SDF zullen nodig zijn om duurzame liquiditeit / eventuele eigenaardigheden te beheren te midden van eventuele onderpandbeperkingen onder VRRR’s. Dat gezegd hebbende, wordt de FRRR op 3,35, hoewel hij een lagere nachtelijke voorkeur voor de beleidscorridor behoudt, nu grotendeels overbodig omdat hij nu naar goeddunken van de RBI zal worden gebruikt. In een notendop, de verhuizing zou ervoor zorgen dat de daggeldrente uiteindelijk zou opschuiven naar de nieuwe effectieve corridor van 25bps -/+ Repo-rente.

Inflatie, mijn oude vijand, hier ontmoeten we elkaar weer

Te midden van nieuwe macro-realiteiten is de inflatieprognose realistischer gemaakt op 5,7% ten opzichte van 4,5% eerder (Emkay: 5,8%+) met Brent op $ 100/vat en een hoger grondstoffencomplex in het algemeen, wat opnieuw een vooroordeel toevoegt aan hun streven naar rationalisering van het beleid . De groei lijkt de dieptepunten van 7,2% te drukken, met verdere aanhoudende speling; De RBI ging ervan uit dat inflatie voorrang heeft gekregen boven groei in hun reactiefunctie.

Duiven nemen afscheid: juni is een live-beleid

Over het algemeen wordt de beleidskalibratie goed gewaardeerd – kruipend naar de terugtrekking van “ultra-accommodatie”, waarbij beleidsmakers de liquiditeitsnormalisatie een langdradig meerjarig proces maken. Nu de reactiefunctie echter terugdraait naar inflatie boven groei als beleidsprioriteit, is de vooringenomenheid duidelijk. Dit houdt ook in dat de beleidsmakers niet langer denken dat het outputoffer dat nodig is om de aanbodgedreven inflatie te bedwingen, niet langer zo hoog kan zijn. Dus in die zin is RBI niet langer een stout duif en evolueert de reactiefunctie nu met vloeibare macro-realiteiten. De verandering in standpunt zou formeel kunnen materialiseren in het volgende beleid, zelfs als de RBI naar liquiditeitsnormalisatie kruipt. Dit verhoogt ook de kans dat de renteverhogingscyclus in augustus begint, maar sluit niet volledig uit dat een verhoging in juni zelf samen met een koerswijziging als de inflatierealiteit verslechtert, niet volledig wordt uitgesloten. In FY23 zou de rente dus met 75-100 bp kunnen stijgen, en het eindtarief kan iets hoger zijn dan 5%, waarbij de RBI nu de intentie toont om de reële rente neutraal te houden.

… maar de reis van de liquiditeitstransitie zal nog steeds gespannen zijn

De geleidelijke benadering van liquiditeit en rentenormalisatie kan op de proef worden gesteld door verschillende mondiale en binnenlandse push-and-pull-factoren. Desalniettemin zal een enorm aanbod aan obligaties in FY23 de onzichtbare hand van de RBI vereisen, wat de terugkeer van tactische OMO’s impliceert, vooral omdat het BoP-tekort in FY23 zou kunnen oplopen tot USD 50 miljard. De RBI kan dit gedeeltelijk neutraliseren met CRR-verhogingen later als ze van plan is om de bancaire liquiditeit botweg te verminderen, hoewel ze te maken zal krijgen met communicatie-uitdagingen. Operatie Twist, hoewel een aantrekkelijke optie om de termijnpremies te verlagen, kan beperkt zijn omdat het resterende looptijdprofiel van Gsec in het RBI-boek (12-15 maanden) dun zou kunnen zijn. We handhaven dat een milde berenafvlakkingsbias in de Gsec-curve. kan heersen.

(Madhavi Arora is hoofdeconoom bij Emkay Global Institutional Equities desk. De geuite meningen zijn die van de auteur.)



Leave a Reply

Your email address will not be published.